【国债期货月报】利率继续向下的空间几何？

回顾：

本月，月初债市及期债市场在超低资金利率及强烈宽松预期的影响下录得一定涨幅，随后进入长达三周的横盘，市场情绪整体谨慎，但月末随着众多利好消息，债市选择向下。国债期货各期限合约均录得一定涨幅，其中长端涨幅整体大于短端，T合约最高录得，创2016年11月以来新高。跨期价差小幅震荡，期限价差整体收窄。

观点：

近期是消息密集期，政治局会议召开、美联储降息靴子落地、中美贸易再生变局，打破了债市的纠结格局，选择向下。特别是政治局会议明确提出“不将房地产作为刺激经济的手段”，相比之前措辞更加严厉，房地产市场可能面临更大的下行压力。而删除“结构性去杠杆”的表述也为市场对后续流动性的看法注入信心。

在上个月，我们预期利率债及国债期货将整体走强但需注意节奏，避免风险。后续来看，经济有下行压力但无断崖式下行风险，且市场已经隐含了经济下行的预期。更重要的是，应对经济下行压力可能更多需要依靠财政政策，而主角未必是货币政策，降息概率不大。与此同时，7月末各地猪价再次上涨，果价回落不及预期，通胀压力仍存，警惕滞胀风险。最后，当下时点与2016年所处的“宽信用、宽货币”以及宽政策的监管环境完全不可同日而语。因此，我们认为利率在偏强震荡后将面临上行压力。

策略：

趋势策略：逢高做空TF/T合约

套保策略：伴随IRR向上，当下时点套保性价比较高，建议加大套保力度，并CTD券变化调整套保比例

基差策略：市场情绪未完全释放，建议观望

跨期策略：关注流动性改善后的跨期套利机会

跨品种策略：做多2债价差（做陡曲线），多TS，空TF/T

预期偏差：

美联储加快降息节奏、中美贸易摩擦进一步加剧、央行降息

上月行情回顾

·2019年7月，国债期货整体走强，各期限合约均录得一定涨幅，其中长端涨幅整体大于短端，T合约最高录得，创2016年11月以来新高。跨期价差小幅震荡，期限价差整体收窄。其中，10年期主力合约T1909涨，收元；5年期主力合约TF1909涨，收元；2年期主力合约TS1909涨，收元。8月初，期债再次录得一定涨幅，T1909收元。

·本月，月初债市及期债市场在超低资金利率及强烈宽松预期的影响下录得一定涨幅，随后进入长达三周的横盘，市场情绪整体谨慎，但月末随着政治局会议召开、美联储降息靴子落地、中美贸易再生变局，打破了债市的纠结格局，选择向下。第一周，增量数据信息较少，仅有PMI走平维持弱势以及G20中美重启谈判，市场对中美贸易缓和已有一定预期，并未带来过多负面影响，债市及期债市场在超低资金利率及强烈宽松预期的影响下录得一定涨幅，出现债商齐涨现象；第二周，周增量信息较多，其中物价指数一平一将略好于市场预期、美联储整体偏鸽、进出口数据整体不及预期均对债市及期债市场产生一定利好，但在前期已积累一定涨幅且央行持续回笼整理流动性的作用下，市场情绪整体谨慎，并未录得较大涨幅，各品种合约整体偏强震荡，长端涨幅整体大于短端；第三周，宏观数据公布，GDP延续下行态势，但6月宏观数据略超市场预期。与此同时，伴随着税期降至及大额投放到期短期资金利率持续走高，但在央行大额净投放的作用下市场情绪有所好转，后半周债市及期债市场有所回暖，全周整体收平；第四周，考虑到税期已过，资金面较前一周有所宽松。但央行缩量续作公开市场资金，且后续以净回笼操作为主，使得债券利率并未跟随资金利率向下；月末及8月初，政治局会议召开、美联储降息靴子落地、中美贸易再生变局，打破了债市的纠结格局，选择向下。

·2019年7月，国债期货基差整体有所下降，期货整体强于现券，利率继续向下，CTD券转换交割期权价值凸显。截至，2年期主力合约TS1909活跃CTD券为，IRR为，5年期主力合约TF1909活跃CTD券为，IRR为，10年期主力合约T1909活跃CTD券为，IRR为，当日R007为。其中，10年期合约IRR-R007出现正值，建议关注CTD

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