政金债一级招标稍有回暖，国债、国开债短端收益率明显下行
上周政金债一级招标略有回暖。国开债10Y品种认购倍数稍弱，仅有1.69倍，但其余各期限品种的需求热情较高，投标倍数主要集中在3-4倍左右，7Y品种认购倍数更是达到5倍以上。农发债、口行债的认购热情也较高，10Y品种认购倍数均接近4倍，另外农发债3Y认购倍数超过5倍。整体来看，政金债的认购热情较上周有所回升。
我们需要讨论的是，本轮新规落地后，上述逻辑哪些会发生变化，哪些会不变？特别是上半年支撑债市的风险偏好下降和流动性宽松是否会发生显著变化？我们来逐一进行分析：
首先，确定不变的有三点：经济依然处在下行趋势当中，这就会造成银行风险偏好出现下降；新规的调整与其说是“稳增长”，不如说是“防风险”，这一政策取向会使得至少在央行角度，继续维持超储率的稳定并做好流动性预期管理；结构性去杠杆的大方向并未发生变化，银行间资产负债匹配依然稳定，有助于资金市场流动性的稳定
国债、国开债短端收益率明显下行，国债期限利差走扩至46bp。央行为对冲缴税而重启净投放，资金面无忧，短端收益率下行幅度较大，政金债短端普遍下行12bp左右。长端方面，国债、国开债10Y收益率在前四天以下行为主，但周五受资管新规等文件的影响，长端收益率明显拉升。国债期限利差10Y-1Y走势震荡，目前在46bp左右。
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